平安觀(guān)點(diǎn):

摘要:速凍米面行業(yè)仍有57%収展空間,估計未來(lái)三年行業(yè)增速7%-15%。

三全15年業(yè)績(jì)拐點(diǎn)已現,主要是考慮到其產(chǎn)品、品牌、渠道優(yōu)勢明顯,前期投入產(chǎn)能及大量人員、費用,效果即將顯現,龍鳳調整完成,將不再拖累公司業(yè)績(jì)。三全定位于中央廚房,以鮮食項目為切入點(diǎn),顛覆傳統商業(yè)模式,自建終端打造直通渠道,O2O經(jīng)營(yíng)便于定向推送,線(xiàn)上線(xiàn)下結合精準營(yíng)銷(xiāo),目前切入剛性大、粘性強的辦公室午餐市場(chǎng),未來(lái)將迚入家庭三餐市場(chǎng),萬(wàn)億空間前景廣闊。

競爭格局清晰,行業(yè)仍有収展空間。結極升級、消費習慣改變與冷鏈物流収展共同推動(dòng)行業(yè)增長(cháng),過(guò)去5年收入、利潤CAGR分別為27%與38%。行業(yè)CR3約66%,集中度較高,競爭格局清晰,主要集中在三巨頭乊間。參考日本消費,行業(yè)仍有57%增長(cháng)空間,主要來(lái)自于結極升級與滲透率提升?？紤]經(jīng)濟下行等因素,未來(lái)三年行業(yè)收入增速7%-15%。

傳統業(yè)務(wù)利潤拐點(diǎn)已現,利潤率將持續走高。主要考慮:一是公司戰略先市場(chǎng)后利潤,目前市占率已高,為利潤釋放提供先行條件;事是經(jīng)過(guò)人員擴充、渠道升級與下沉后,銷(xiāo)售費用大量投入階段已經(jīng)過(guò)去,渠道擴張效果正在顯現,銷(xiāo)售費用率大概率走低;三是產(chǎn)品創(chuàng )新不斷,競爭力與美譽(yù)度持續提升;四是產(chǎn)能利用率逐漸恢復至正常水平,轉固折舊對毛利率影響不大;五是龍鳳調整基本完成,15年應不會(huì )再拖累業(yè)績(jì)。

三全定位中央廚房,以鮮食項目切入三餐市場(chǎng),成長(cháng)空間廣闊。三全定位于中央廚房,在產(chǎn)能、品牌、渠道建設均已完善的前提下推出鮮食項目,以此切入三餐市場(chǎng)。鮮食項目自建終端顛覆傳統商業(yè)模式,定向推送線(xiàn)上線(xiàn)下結合精準營(yíng)銷(xiāo),未來(lái)迚入三餐市場(chǎng)萬(wàn)億空間前景廣闊。與“餓了么”網(wǎng)上訂餐與全家快餐相比,三全鮮食具有品質(zhì)優(yōu)秀、便利性好、售價(jià)較低的優(yōu)勢,事代機更新后功能更合理,預計單機凈利率達18%左右,一線(xiàn)城市布局完成后將實(shí)現收入5-10億。

盈利預測與估值:預計公司15-16年EPS分別為0.13、0.26元,同比增31%、94%;我們采用更合理的PS估值,預計15年營(yíng)收增11.6%,對應15年P(guān)S為3.5倍,略高于兊明2.1倍,進(jìn)低于雙塔15.3倍、食品龍頭公司平均4.8倍的PS水平?？紤]到公司為行業(yè)龍頭,15年已迎來(lái)利潤拐點(diǎn),定位中央廚房市場(chǎng)空間廣闊,首次覆蓋給予“強烈推薦”評級,目標價(jià)27元。

風(fēng)險提示:鮮食推廣迚度不達預期與食品安全亊件。